中国零售业正在经历着结构性的变革，今后将进入明星店、大型Mall、B2C三大类商业模式鼎立的时代，机遇与挑战并存。本报告的创新点：1）大型Mall建设高潮到来，市场似乎只看到其对传统百货店的负面分流影响，而我们同时强调了百货业中也有非常会做购物中
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友好集团9.86+0.454.78%合肥百货14.87+0.573.99%重庆百货28.61+0.301.06%友谊股份11.93+0.080.68%王府井30.00+0.170.57%心的公司；2）统计了B2C、C2C的商品销售均价，得出网购对低端品牌和家电类实体店的冲击较大，但对中高档百货、生鲜超市影响有限；3）基于对消费数据的前瞻性预测，我们提出了2012年有望体现出前低后高的趋势，一季度末和三季度有两个投资窗口值得关注。

　　主要依据：

　　关注明星店，大型Mall，网购三大商业模式。今后，消费者购买行为的针对性会更强：中高档时尚购物去明星百货店，日常社区消费去购物中心，追求便宜去网上购物。在这三个方面基础好、发展快的公司有望实现持续增长。

　　1)在经济和消费增速放缓的背景下，明星店和大店占据核心商圈、消费者认同度高，因此难被新渠道分流。这对零售商尤为重要，能保证市场份额和业绩增速的稳固。明星店“黄金数据3个10”：收入上10个亿，同店增长持续超越10%，净利润率高于10%，由于费用大多是固定的，往往10%的同店增长就可带来20%的利润增长。

　　2)过去几年购物中心开始进入大发展阶段，这对传统百货业将有一定冲击（“狼来了”），但市场可能忽视了部分零售公司参与其中，是“披着羊皮的狼”、同样会受益。一些区域领先的零售商相对地产商更加容易拿到好的项目、招商更得心应手，已在过去5年成功运营多个项目，这将成为其未来盈利的重要增长点。

　　3)网上零售总额快速增长，应重视其冲击，但也不必过分夸大。整体来看，标准化或价格较低的商品受影响较大，主要集中在家电和低端服装鞋帽类别。应关注苏宁的B2C业务，截止去年底，易购已在中国B2C公司中排名第二。

　　预计1季度成增速低点，2012全年有望前低后高

　　历史数据显示，百货行业在金融危机最差时（1Q2009）同店增长仍能达到4%-5%，盈利增速12%-14%，而那时的超市同店增长-3%，家电零售同店增长超过了-10%。我们预期，2012年1季度在消费增速放缓和高基数影响下将成为全年的低点，最悲观的预计是：百货店同店增速在10%左右（预计将出现一定分化，平均店龄较年轻的公司可达到15%左右），超市5%左右，家电零售或许会出现阶段性的持平或负增长情况。