“斜眼”看海航略显偏颇

　　说海航集团完全不注重上市公司业绩，只为买壳似乎有些偏颇。以2008年至2009年西安民生资产重组吸收宝商集团旗下商业零售资产来说，西安民生和宝商集团同属海航集团实际控制，原来主营业务都为商业零售，存在同业竞争，且单独来看宝商集团在其《重大资产置换暨关联交易报告书》中亦认为自身“占有的商业资源尚不具备规模优势，因而盈利水平绝对值提升不明显”。

　　为让旗下上市公司平台发挥更大的优势，海航集团对这两家公司进行了商业资产的整合，西安民生在重组后资产规模大幅提高，业绩也逐年攀升，而宝商集团在置出旗下商业零售资产后又置入了海航集团旗下的航空食品公司，彻底解决了这两家的同业竞争问题。但西安民生和ST筑信旗下的全资子公司海南望海国际商业广场有限公司（原为海南民生百货商场有限公司）依然存在着潜在同业竞争的情况，还有待进一步解决。

　　上市公司对海航集团来说，除了可用本身赚取的利润获得一些海航集团扩张所需资金之外，股权质押和资金“腾挪”从而为海航集团输血似乎也成为了上市公司承担的重要角色。

　　“呼吸机”效应：吸收存款、腾挪头寸

　　海航集团对上市公司的收购之路始于2003年，当时海航集团与西安市财政局签订《国家股股权转让协议》受让西安市财政局持有的西安民生集团25.65%的股份成为其控股股东，而彼时其旗下主要上市公司海南航空正经历着巨额亏损。海南航空2003年年报显示，受“非典”肆虐影响，其当年扣除非经常性损益后的净亏损为12.7亿元。尽管如此，海航集团反而选择进一步扩张，令市场惊讶。

　　而在3年后，海航集团再一次将“资本之剑”指向同样以商品零售业务为主业的宝商集团。据业内人士分析，商品零售行业的业务性质决定其现金流普遍较充裕，能够为海航集团提供较为稳定的现金流，这无疑对海航集团进一步扩张起到“呼吸机”的作用。上市公司年报显示，在西安民生正式易主之前的2003年，其每股经营活动产生的现金流量净额为0.4109元，同年宝商集团该指标为0.711元；但海航集团旗下核心资产海南航空当年由于受“非典”影响严重，每股经营活动产生的现金流量则为-0.88元。

　　在海航集团完成受让西安民生股权过户手续的2004年3月至4月，西安民生即向海航集团旗下的海航集团财务有限公司“输血”1.9亿元的存款，与其转让总价1.7亿元较为接近，此举曾遭到外界的质疑。2004年西安民生在海航财务存款的期末余额为1.5亿元，占西安民生2004年末货币资金余额的一半以上。到2010年末，西安民生在海航财务存款的余额为1.2亿元。年报信息显示，西安民生在海航财务的存款基本为3个月滚存的定期存款，存款利率与银行存款利率一致。

　　西安民生在向海航财务进行资金输送的同时，其2004年短期借款期末余额也从上一年的8650万元上涨到了1.95亿元。季报显示，今年前三个季度西安民生货币资金期末余额分别为12.4亿元、13亿元以及13.6亿元，但在货币资金节节攀升的同时，其短期借款也是水涨船高，分别为7.65亿元、10亿元以及11.04亿元。西安民生似乎一方面“借钱”，而另一方面钱又流向了海航财务。

　　西安民生并不是唯一一家向海航财务“输血”的海航集团控股子公司。宝商集团（现“易食股份”）年报显示，2009年其以定期存款、通知存款等方式与海航财务发生的存款发生额为6.5亿元，2009年年末资金存放余额为1.3亿元。当年其向控股股东及其子公司提供资金的发生额9825.52万元，余额3815.91万元。但巨潮资讯显示，海航集团入主宝商集团后，其仅在2006年进行过一次10股转增4股的利润分配方案，从未进行过现金分红。Wind资讯显示，其2003年以后未分配利润连年为负。

　　海航财务是经中国银监会批准的非银行金融机构，主要为海航集团成员单位提供多元化的金融服务。多家上市公司被海航集团收购后，都与海航财务签订了金融协议，在ST筑信的公告中称，通过与海航财务签订金融服务协议，有利于公司、公司的控股子公司加强资金管理与控制，降低和规避经营风险。

　　对于弃银行而选择集团财务公司的情况，国内某银行人士向本报记者表示，银行相对于集团财务公司有更加全面系统的资金管理办法与风险控制程序，由于银行业务性质是代客理财，因此都是在全面评估风险的基础上进行相应的投资，而集团财务公司的投资行为很大程度受制于公司董事会，因此资金放在银行的风险肯定低于财务公司，而资金放入集团财务公司可能会被用于集团内部的资金腾挪，虽然投资品种可以有所增加，也有利于整个集团的资金头寸调节，但同时也增加了资金提供方的金融风险。

　　根据“海航系”上市公司年报，海航入主旗下上市公司之后，多家上市公司主营业务的收付账款净额（应付账款+预收账款-应收账款-预付账款）呈现上升趋势，上市公司对于主营业务资金的占用也为集团“输血”提供了一定的条件。

　　西安民生在2003年末的上述净额为1.22亿元，海航集团入主之后的2004年和2005年末分别上升为1.56亿元及1.92亿元；宝商集团（现“易食股份”）被收购前的2005年末该净额为9199万元，到2006年末该净额即涨到了1.21亿元；被收购前的ST筑信2008年末该净额为6343万元，易主海航后，2009年和2010年该期末净额分别为9806万元及1.25亿元。